期盼“五一”期间出台利好政策的投资者或许会很失望,节前的连续下跌,没有减缓调控政策的出台,5月3日央行年内第三次上调存款准备金率0.5个点。
尽管频繁上调存款准备金率,但并未抵消加息预期,相反,预期反而更为强烈。日前,渣打银行在举行的二季度全球经济展望会上表示:中国央行将在二季度内加息两次,每次加息幅度在27个基点,以提前应对将在今年5、6月份达到峰值的CPI数据。
呼之欲出的二季度加息对于各行业来讲将是不小的冲击。
我们认为,对于上市公司,影响主要体现在三个方面:首先,最直接的影响是提高企业资金成本,增加了利息等财务费用的支出,特别是对于资金密集型行业或资产负债率高的企业;其次,对部分行业业务收入及成本,或需求产生一定的影响,如银行、房地产、汽车、融资租赁的机械设备等,并波及下游相关行业;此外,加息将导致投资资金必要回报率的提高,并降低企业估值,同时也影响投资者在不同资产间的配置,银行存款回流可能增加,对股市有不利影响。
我们测算,如果央行加息,对上市公司今年的业绩和利润总额影响不大。以2009年为例,统计显示,2009年末全部A股平均有息负债率为48.78％,加息27个基点对全年利润总额的影响只有0.85％。但是,如果由此进入加息周期,将会显著影响上市公司明年的利润总额。
银行:超预期增长
日前,存款准备金率的调整引发市场对加息更强烈的预期,我们也并不排除在流动性未得到有效控制、依然冲动放贷的情况下,央行进一步采取加息的调控手段的可能。
目前,银行业资产负债“短存长贷”（即存款活期化和贷款长期化）的趋势仍将持续,而在满足存贷比要求的背景下,这样的资产负债结构显然更适应于加息周期。
从加息的效果看,加息有望使银行业净息差得到进一步改善。一方面,伴随通胀的预期,资金市场利率有望上升,主要体现于同业拆借收益率、债券投资收益率的提升;另一方面,在加息预期下,银行的资金面将从宽裕转向相对紧张,届时银行的资产定价能力将得到提升。
除此之外,我们认为,对称加息的可能性最大,这样既可以管控CPI,又可以控制新增信贷规模。不对称加息主要是指贷款加息幅度小于存款的情况,这种可能性是出于对银行贷款信用风险的考虑。
我们对加息对银行业净息差的影响进行分析,在基本假设下,从对称加息、不对称加息两个角度综合考虑。
对银行而言,若央行采用对称加息提高定期存款利率及贷款利率0.27％,预计上市银行平均净息差将达到2.37％,较2009年上升约0.3％。
若考虑非对称性加息,存款利率提升27个基点,贷款利率提升54个基点的情景下,预计上市银行平均净息差将达到2.93％,较2009年上升约0.4％。同时,在连续加息政策刺激下,不排除净息差进一步恢复到2007年初的息差水平,从而有望带来银行业绩的超预期增长。